Что именно я имею в виду, говоря о пузыре, так это неприемлемо высокая стоимость, а также то, каким образом я провожу замер цен при помощи следующих шести критериев.
1. Насколько высоки цены по отношению к их общепринятым лимитам?
2. Учитывается ли нестабильная ситуация при ценообразовании?
3. Как много новых покупателей (т.е. тех, кто не присутствовал ранее на рынке) появились на рынке?
4. Насколько широко распространились настроения участников рынка в сторону тенденции на повышение?
5. Финансируются ли закупки за счет значительной долговой нагрузки?
6. Наблюдается ли необычайно активное включение покупателей в процесс авансовых закупок (напр., нарастили запасы материальных оборотных средств, законтрактовали форвардные закупки, и т.д.,) чтобы проводить спекулятивные операции или защитить себя от грядущего увеличения цены?
Каждый из этих шести факторов измеряется при помощи целого ряда статистических данных, которые объединяются в показатели. На рынке ценных бумаг мы поступаем подобным образом в случае с каждой акцией, привлекшей наше внимание. Данные показатели комбинируются в сводные индексы по каждому фондовому активу, а затем, в целом для рынка. Таблица ниже демонстрирует актуальную интерпретацию по каждому из упомянутых показателей для фондового рынка США в целом, а график под ней показывает агрегированное толкование данных, полученное путем комбинации таких показателей в общий отчет для рынка ценных бумаг с оглядкой к 1910 году. Он демонстрирует, насколько сопоставимы условия, сложившиеся для ценных бумаг США относительно прошлых времен.
Если кратко, то агрегированный размер пузыря для сегодняшнего фондового рынка США находится в районе 77-го процентильного эквивалента.
Для пузыря 2000 и пузыря 1929 данный агрегированный размер имел интерпретацию в форме процентильного эквивалента на уровне 100.
Существует существенное расхождение в показателях по акциям различных компаний. Некоторые ценные бумаги, если судить по нашим замерам, находятся на крайних стадиях пузырей (в частности, набирающие обороты технологические компании), в то время, как некоторые акции не находятся в пузырях. График ниже демонстрирует часть компаний США, которые наши показатели определили таковыми, что попали в пузырь. Это приблизительно 5% топ 1000 списка компаний в США, что примерно составляет половину из того, что мы наблюдали на крайней стадии технологического пузыря. По индексу S&P 500 количество меньше, так как несколько из наиболее «раздувшихся» компаний не являются частью данного индекса.
Мы взяли ценные бумаги, находящиеся в пузырях, и создали корзину «пузырных акций», чтобы не спускать с них глаз. График ниже показывает, как они ведут себя и как действует наша корзина, «заполненная» топ 500 компаниями. Такое движение рынка представляет собой напоминание о «модной пяти десятке» самых популярных акций в начале 1970-х годов, а также акциях пузыря доткомов в поздние 1990-е. Обе ситуации хорошо памятны для меня. Подобным же образом оценки расставлены для пузырей ценных бумаг в конце 1920-х, что я физически не могу припомнить, поскольку тогда еще не родился на свет.
Хотя я не буду досконально рассказывать вам, как именно формируется данный индикатор, поскольку, это запатентованный алгоритм, я покажу вам некоторые из интерпретаций, лежащих в основе агрегированных показателей и несколько индикаторов.
1. Насколько высоки цены по сравнению с их общепринятыми лимитами?
Текущая интерпретация относительно показателя стоимости ценных бумаг США находится в районе 82-го процентильного эквивалента, немного недотягивающего до того, что мы наблюдали при пузырях 1929 и 2000 годов.
2. Учитывается ли нестабильная ситуация при ценообразовании?
Подобный показатель подсчитывает темпы роста доходов, которые необходимы для обеспечения доходов от акций, превосходящего доходы от облигаций. Данные получаем путем изучения отдельно взятых ценных бумаг, а затем суммируем их показатели. В настоящее время этот индикатор находится в районе 77-го процентильного эквивалента для совокупного рынка. Данный показатель демонстрирует, что, несмотря на то, что суммарно цены на акции высоки по сравнению с предоставляемым ими абсолютным доходом, они не являются чрезмерно высокими по отношению к своим конкурентам с рынка облигаций. В 1929 и 2000 годах этот показатель находился на отметке 100 процентильного эквивалента.
3. Как много новых покупателей (т.е. тех, кто не присутствовал ранее на рынке) появились на нем?
Резкий рост новых участников рынка, привлекаемых разбухающими ценами, зачастую является признаком пузыря. Все потому, что такие покупатели, как правило, выходят на рынок, поскольку он перегрет, а они еще не обладают нужными навыками. Так случилось во времена пузырей 1929 и 2000-го годов. Индикатор пузыря недавно достиг уровня 95-го процентильного эквивалента из-за притока новых розничных инвесторов на наиболее популярные рынки, которые, по другим признакам, также представляются размещёнными внутри пузыря.
4. Насколько широко распространились настроения участников рынка в сторону тенденции на повышение?
Чем в большей степени настроения направлены в сторону повышающей тенденции, тем большее количество людей уже вложили свои средства, поэтому, есть меньшая вероятность того, что они продолжат инвестировать, и возрастает вероятность, что они будут продавать. Наш совокупный показатель рыночных настроений в настоящее время находится в районе 85-го процентильного эквивалента. В который раз он в значительно большей степени сосредоточен на «пузырных акциях», чем на большинстве других рынков.
Как показано ниже, первичное размещение акций демонстрирует чрезвычайный перегрев – самая высокая «температура» со времен пузыря 2000 года.
В настоящее время темп первичного размещения акций получен в результате ранее упомянутых настроений, так же, как и резкий рост специализированных компаний по целевым слияниям и поглощениям, поскольку подобные «компании пустышки» по приобретению обладают более низкими регламентирующими барьерами и большей гибкостью, дающей возможность ввести большее количество спекулятивных компаний на открытые рынки. Главная причина, по которой общий показатель по такого рода настроениям и совокупная игристость для рынка в целом является до боли знакомым напоминанием того, что мы наблюдали при надувании прошлых пузырей, это тот факт, что не все игроки демонстрируют одинаковый градус радостного энтузиазма. Например, настроения со стороны специалистов по ценным бумагам в последнее время изменились в пользу более умеренного уровня, а корпоративная разработка новых финансовых инструментов (в форме обратного , а также слияния и поглощения) остается на позициях своей ограниченности, поскольку все еще борется с ударом, нанесенным пандемией.
5. Финансируются ли закупки за счет значительной долговой нагрузки?
Закупки, финансируемые за счет кредитов, делают сам фундамент сделок по покупке более слабым и уязвимым к вынужденным продажам в период спада деловой активности. Наша шкала кредитного плеча, которая присматривается ко всем динамическим процессам по долговому финансированию всех ключевых игроков и рассматривает опционную позицию как форму кредитного плеча, в настоящее время демонстрирует показатель, являющийся намеком на 80-й процентильный эквивалент. Подобно некоторым из прочих наших признаков пузырей, существует высокий уровень использования кредитов для совершения сделок, который вводится в действие розничным сегментом рынка (при помощи опционов) на «пузырных рынках». В то же время, со стороны других инвесторов и рынков, не участвующих в надувании пузыря, наблюдается гораздо меньшая активность в привлечении долговых средств для финансирования закупок.
Розничные закупки стали серьезным фактором, ведущим к данному всплеску. За пределами сферы розничных продаж мы не наблюдали чрезмерного количества сделок по закупке, финансируемых кредитами.
6. Какова степень исключительного расширения покупателями форвардных закупок?
Наша концепция по поводу того, становятся ли ожидания преимущественно оптимистическими, происходит из нашего изучения форвардных закупок. Мы применяем данный показатель ко всем рынкам и находим его особенно полезным для рынков сырьевых товаров и недвижимости, где авансовые закупки более прозрачны. На рынках недвижимости мы присматриваемся к индикаторам, подобных капитальным вложениям. А именно, инвестирует ли бизнес (и в меньшей степени государство) большое или незначительное количество средств в инфраструктуру, предприятия, и т.д. Подобная ситуация отражает собой ответ на вопрос, экстраполирует ли бизнес текущий спрос в устойчивый рост спроса на перспективу. Эта характеристика является самой слабой из всех наших индикаторов пузыря, она снижает совокупный показатель. Корпорации являются наиболее важным субъектом в плане управления движением в такой доле рынка посредством капитальных вложений, а также слияния и поглощения. Сегодня совокупные корпоративные капитальные вложения соответствуют уровню спроса, обусловленному ударом вируса, в то время как некоторым участникам рынка электронной экономики удалось сохранить свой уровень инвестиций. Аналогичным образом, уровень активности в сфере слияний и поглощений пока остается низким.
Что делать с этим — тактическое решение для каждого из нас. Даже если данный индикатор является до совершенства точным (а это не так), определение временных рамок пика и дна на его основе достаточно ненадежно, поскольку, хотя он и демонстрирует ближайшие перспективы акций, в нем нет ничего точного. Поэтому сложно выбрать уровни и временные рамки для пика и дна на основе данного индикатора. С другой стороны, мы обнаружили, что это довольно хороший предсказатель относительной динамики акций в течение следующих трех-пяти лет. В результате, хотя все это создает ситуацию, когда мы все больше отдаем предпочтение не «пузырным акциям», нам необходимо комбинировать показатель с индикаторами времени. Я просто хотел передать вам информацию, поскольку я нашел ее полезной и подумал, что вы тоже можете посчитать ее таковой в свете того, что сейчас происходит на рынках.
Данное исследование подготовлено компанией Bridgewater Associates, LP, является ее собственностью и распространяется исключительно в образовательных целях. При этом не учитываются конкретные инвестиционные потребности, цены или допуск для любого из реципиентов. Кроме того, фактические инвестиционные позиции Bridgewater могут и часто будут отличаться от выводов, обсуждаемых здесь, исходя из любого числа факторов, подобных ограничению на инвестиции клиентов, перебалансирование портфеля и транзакционным издержкам, помимо прочего. Реципиенты должны проконсультироваться со своими собственными консультантами, включая налоговых консультантов, прежде, чем принимать какое-либо инвестиционное решение. Настоящее исследование не является предложением о продаже или предложением о покупке упомянутых ценных бумаг и прочих инвестиционных инструментов.
Исследование компании «Bridgewater» использует данные и информацию из публичных, приватных и внутренних источников, включительно с данными по торговым сделкам «Bridgewater». Источниками являются: Австралийское бюро статистики, Bloomberg Finance L.P., Capital Economics, CBRE, Inc., CEIC Data Company Ltd., Consensus Economics Inc., Corelogic, Inc., CoStar Realty Information, Inc., CreditSights, Inc., Dealogic LLC, DTCC Data Repository (U.S.), LLC, Ecoanalitica, EPFR Global, Eurasia Group Ltd., European Money Markets Institute – EMMI, Evercore ISI, Factset Research Systems, Inc., The Financial Times Limited, GaveKal Research Ltd., Global Financial Data, Inc., Haver Analytics, Inc., ICE Data Derivatives, IHSMarkit, The Investment Funds Institute of Canada, International Energy Agency, Lombard Street Research, Mergent, Inc., Metals Focus Ltd, Moody’s Analytics, Inc., MSCI, Inc., National Bureau of Economic Research, Organisation for Economic Cooperation and Development, Pensions & Investments Research Center, Renwood Realtytrac, LLC, Rystad Energy, Inc., S&P Global Market Intelligence Inc., Sentix Gmbh, Spears & Associates, Inc., State Street Bank and Trust Company, Sun Hung Kai Financial (UK), Refinitiv, Totem Macro, United Nations, US Department of Commerce, Wind Information (Shanghai) Co Ltd, Wood Mackenzie Limited, World Bureau of Metal Statistics, а также World Economic Forum. Несмотря на то, что мы рассматриваем информацию из внешних источников как надежную, мы не несем ответственность за ее корректность.
Мнения, выраженные в данном материале, являются исключительно мнением фонда «Bridgewater» по состоянию на дату написания отчета и могут изменяться без предварительного уведомления. «Bridgewater» может иметь существенный финансовый интерес по одной или более обсуждаемых здесь позиций и/или ценных бумаг либо деривативов. Ответственные за подготовку данного отчета получают компенсационные выплаты на основании разного рода факторов, включая, помимо прочего, качество их труда и доходы компании.
