Уоррен Баффетт, собрание Berkshire Hathaway 2020: Never bet against America

В прошлую субботу Уоррен Баффетт провел ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway, где на протяжении 4 часов отвечал на вопросы, шутил и давал бесценные рекомендации. Известно, что когда Баффетт говорит, умные люди записывают. Я записал и рассказал тезисно на нашем инвестиционном клубе в этот четверг (мы по-прежнему проводим его, пока что только в режиме онлайн), выкладываю тезисы и некоторые мои комментарии.
Баффетт получал и получает информацию по коронавирусу от двоих очень осведомленных людей в нынешней ситуации людей — доктора Фаучи (возглавляет офис Трампа по борьбе с ковид) и Билла Гейтса. Как говорится, уровень доступа к информации — «без комментариев».

Когда начался коронавирус, разброс вероятных сценариев был беспрецедентно широким. Сейчас этот диапазон уменьшился — в США не будет наилучшего кейса, это уже очевидно, но и наихудший кейс мы тоже не получим. Баффетт ссылается на замечательную статью об испанском гриппе в Омахе из местной газеты от 1918 года — там подробно рассказано о второй волне гриппа после снятия карантина, о протестах из-за карантина и слишком раннем открытии ресторанов и школ. Как бы намекает на то, что он думает по поводу будущего. Ссылка приложена ниже.

Мы знаем, что ковид не страшнее испанского гриппа, хоть и более вирулентный из-за меньшей летальности. Главное, что мы не знаем — это что значит для экономики остановиться почти полностью на несколько месяцев. Но Баффетт верит, что США невозможно остановить, что это самая эффективная и технологически развитая страна в мире, и «мы все преодолеем».

За 231 год существования США — невероятный успех для такой молодой страны. Население в США — 3,9 млн.в 1790 году, 1% от населения планеты на тот момент, из них 15% — рабы. И примерно 1.1 млрд.долл. имущества тех американцев (посчитал исходя из стоимости покупки Луизианы). В 2020 — 328 млн.жителей, 280 млн. авто. Лучшие университеты, самые мощные технологические компании. Суммарное состояние людей (акции и дома) — около 100 трлн.долл. США прошли гражданскую войну, 2 мировых войны, Великую Депрессию. В общем, Америка — лучшая страна, страна равных возможностей.

В 1929 году рынок упал за 4 месяца на 50%, потом отрос к августу 1930 года на 20%, и никто особо не думал, что мы находимся уже в Великой Депрессии. Жизнь шла своим чередом, пока рынок снова не начал валиться, еще на 50%, и еще, и еще, потеряв в итоге за 3 года 89% от предыдущего максимума в 1929 году. Тогда не было программы страховки банковских депозитов FDIC, поэтому рухнули 4000 банков вместе со сбережениями населения. В 1934 году благодаря депрессии появилась система страхования вкладов, она оказалась настолько эффективной, что обеспечила устойчивость и при этом и не стоила ни цента денег налогоплательщиков (с помощью механизма взаимного страхования).

В 1951 году рынок восстановился к уровням 1929 года — до 380 пунктов. Понадобилось 22 года. Сейчас, спустя 70 лет, это 24 000 пунктов по индексу Доу Джонса, почти в 100 раз больше. В общем, не ставьте деньги против фондового рынка Америки.

Во время неординарных событий (11 сентября 2001 г., к примеру) рынки закрывались на 4 дня, так было не раз, волатильность была безумной. Непредсказуемо может ситуация развиваться. Например, есть вероятность ядерного взрыва, есть вероятность пандемии/биологической атаки. Реакция рынка может быть избыточной. Поэтому никогда не стоит использовать заемные деньги.

На ютубе профессионалы, делающие лекции о ядерной угрозе и биологической угрозе, набирают 1450 просмотров. Они никому не интересны, пока не случаются вещи вроде ковида.

Акции как инвестиция обгонят 30-летние бонды с доходностью 1.25% на длинном горизонте.

Большинство людей не должны покупать индивидуальные акции, это слишком сложное занятие, они должны взять кросс-секцию США, например, как BH или индекса S&P500, и просто держать.

Вкладывая в бизнес, ты получаешь результат бизнеса, и с течением времени это будет намного лучше, чем тридцатилетки США. И глупо пытаться быть умнее человека рядом с тобой или пытаться найти человека, который поможет тебе переиграть рынок. Вкладывайся в S&P500, просто. И люди вокруг будут пытаться продать тебе что-то другое, но это бесполезное занятие.

В BH пытаются найти прекрасные бизнесы, но не всегда продаются они по выгодной цене. Не факт, что сейчас правильное время для вложений, никто не знает. Но в течение 20-30 лет это точно хорошее вложение.

Резервы Berkshire Hathaway (далее — BH) сейчас — 125 млрд.долл. В кэше и гос.облигациях США.

В марте кредитные рынки охватил огромный страх, крупные корпорации не могли найти доступ к финансированию, вошел ФЕД, и рынок охватила волна невероятного масштаба выпуска долговых бумаг.

Баланс Феда распух колоссально, с 3.8 трл. До 6,4 трлн.долл. Ссылку на FED я опубликовал ниже.

С начала года акций продали на 6 млрд.долл. больше, чем купили. В апреле распроданы авиалинии, это была ошибка, хотя обвинять менеджмент авиакомпаний неправильно — очень редкое событие.

Каждая из авиакомпаний сейчас занимает по 10-12 млрд.долл. Каждый месяц. Это съест прибыли, компаниям придется выпускать новые акции и новые долги, чтобы реструктуризировать задолженности, платить проценты. В этих условиях они будут обслуживать долги, а не выплачивать дивиденды.

Слишком много самолетов настроено в мире, мир изменился и это ударит по авиалиниям.

Продажа авиалиний — это не рыночное предсказание, это избавление от отрасли, которая надолго очень сильно поражена.

В этот раз ФЕД стал главным кредитором рынка, а не BH. Хотя в BH начали поступать звонки в середине марта с паническими просьбами дать денег. Потом звонки прекратились — ФЕД в итоге дал корпоратам деньги на выгодных для них условиях.

В марте была паника на рынке, но кто знает, что будет завтра и не вернется ли паника?

Ритейл очень сильно оказался уязвлен, люди меняют свои привычки, рекламный бизнес страдают, колоссальные проблемы у автопроизводителей. Малый бизнес сильно пострадал. BH сокращает персонал. Но на 5-летнем горизонте все будет хорошо.

Недвижимость, офисная и уличный ритейл, сильно пострадает — люди поменяют привычки. У ресторанов тоже будут проблемы какое-то время.

По Боингу — они набрали кредитов и разместили доп.акции только что, это отлично. Но самолетов сейчас больше, чем спроса на них, поэтому это плохая инвестиционная идея.

Капитализм — это непредсказуемая смена лидеров гонки, поэтому лучше вкладываться не в одну компанию,а во множество, либо в индексный фонд.

МЫ не знаем, как будет вести себя вирус осенью. И как публика отреагирует, если после затишья летом вирус вернется осенью. Многие этого ждут.

Вкладываться в индексы все еще хорошая затея на длинном горизонте, те, кто обещают обогнать индекс, скорее всего, не смогут это сделать, но возьмут высокие комиссии. Чем больше размер капитала фонда, тем сложнее обогнать S&P.

BH отстает от S&P500, это правда, на горизонте в 5, 10 и 15 лет.

Нефтяной бизнес (сделка с Occidental) зависит не от качества управления, а просто от цены на нефть. И сделка оказалась ошибкой. При 20 долларах за баррель будет падать добыча, не имеет смысла бурить нигде в США. И никто не знает, что будет в будущем с нефтью.

Можно потерять значительный капитал в инвестициях в нефтяные компании, и, скорее всего, будут потери у банков, которые их кредитовали. Если низкие цены будут превалировать, то инвесторы потеряют вложения и в долги, и в акции.

Процентные ставки реальные уже довольно долгое время остаются негативными, Баффетт заблуждался относительно того, что это невозможно. Он не думал, что можно печатать деньги и одновременно иметь дефляцию, как в Европе. Возможно, что и дальше будет продолжаться невозможное. Но больше Баффетт склоняется к тому, что будут последствия такого печатания долга, в виде инфляции. Могут быть и экстремальные последствия. Печатать бесконтрольно деньги при негативной ставке заимствования — работа мечты для казначея.

Следующий состав Белого Дома может поднять легко налоги на корпоративную прибыль.

Компании, которые не нуждаются в капитальных инвестициях, когда растут, стоят намного больше, чем capital intensive. Зато такие бизнесы лучше защищают от инфляции.

У США не будет проблем с долгом, потому что долг номинирован в домашней валюте, в отличие от Аргентины. Нам доверяют, и мы не будем бесконтрольно печатать деньги.

Все эти разговоры о лимите гос.долга — сумасшествие, мы можем занимать столько, сколько захотим, пока нам верят.

Скандалы с выкупами акций (видимо, намек на GE): байбэки хороши по адекватным ценам, и когда есть избыточный капитал. А некоторые компании использовали кредитные возможности по полной и вкладывали в байбэки, и это сумасшествие.

Банки в этот раз находятся в намного лучшей форме, чем в 2008-2009 годах. Будут проблемы с долгами энергетических компаниях, будут проблемы с потребительскими займами. FDIC работает. Мы не знаем, насколько долгой будет пандемия, и как банки будут себя чувствовать на длинном горизонте.


Мои комментарии по поводу услышанного: Баффетт увлекательно рассказывал о невероятном успехе США, это интересно и бесспорно, но подушка в 125 млрд.долл., которую он не стал вкладывать в марте, когда рынок рухнул на 32%, говорит сейчас о следующем: он не видит интересных цен для покупки сейчас, и он опасается тратить деньги сегодня.

Мы тоже остаемся консервативными в своем подходе — кэш, золото, долгосрочные государственные облигации США на основную часть портфелей.

И еще — я считаю, что инвестировать исключительно в индекс S&P500 — это занятие не для слабонервных (периодические просадки на 50% и восстановления, длящиеся по 5-10 лет порой). При этом тех же великолепных результатов можно добиться с помощью сбалансированных портфелей из разных классов активов (прежде всего гос.облигаций, акций, корпоративных облигаций и золота), и иметь в 2.5 раза меньший уровень просадки портфеля, что намного более применимо для абсолютного большинства инвесторов. Это тема отдельной статьи.

https://www.youtube.com/watch?v=69rm13iUUgE

https://www.omaha.com/news/local/in-1918-flu-pandemic-omaha-had-second-surge-of-cases-after-lifting-restrictions/article_18d225a4-d89d-5184-9aa1-ba2b9b67c4e5.html

https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL

Поделиться

Зарегистрируйтесь и получите бесплатный доступ к экслюзивным материалам

Поделиться

Блог

shutterstock_1548797354_1

Что делать с рублями и рублевыми активами?

Инвестиции связаны с будущим. Но как нам успешно инвестировать, если мы не можем ни предсказать будущее, ни контролировать его? Говард Маркс, Oaktree Capital ($164 млрд. под управлением)
shutterstock_1898381929_13

Как пополнить счет рублями <br> в Interactive Brokers

Краткая инструкция для создания и заполнения платежного поручения для пополнения счета рублями в Interactive Brokers
shutterstock_350416217_12

Говард Маркс — Ветра перемен

Мое внимание привлекают вовсе не «макроперемены» — что произойдет с ВВП, инфляцией и процентными ставками в следующем году, а скорее, «макроперемены», способные на долгие годы оказывать влияние на нашу жизнь.…
shild-pragmatos-back

Подпишитесь прямо сейчас

Зарегистрируйтесь на сайте и получите бесплатный доступ к эксклюзивным материалам
на сайте Pragmatos Capital: статьям,
переводам и обзорам рынка